不缺钱却半年狂揽18亿！毛利率惨淡，销售费用率53%，越疆科技到底在急什么？

协作机器人赛道近日再现大额融资，而主角依然是上市仅一年的“第一股”越疆科技。该公司在11月宣布完成一轮约7.8亿元的增发配股，这已是其自今年7月以来的第二次大规模股权融资。一边是账上现金充足、负债率走低，另一边却是半年内密集定增超18亿元，加上IPO所募资金，一年内总募资额已高达25亿。与资本市场的火热追捧形成鲜明对比的，是公司高达53%的销售费用率、持续为负的净利润与经营现金流，以及快速恶化的应收账款周转。这一系列看似矛盾的操作背后，究竟隐藏着怎样的商业逻辑与发展隐忧？当“不差钱”的企业仍在疯狂融资，而业绩增长严重依赖“烧钱”推动时，市场的关注焦点已从故事本身，转向了对可持续性的严峻拷问。

资本盛宴下的“不差钱”与“不停融”

2024年末，越疆科技成功登陆港交所，募资净额约7.68亿港元。这笔资金迅速改善了公司的资产负债表。截至2024年末，其货币资金、定期存款及可变现金融资产等现金类资产相比上年末显著增加，资产负债率也随之下降，公司看似步入了资金充裕的稳定发展期。

然而，剧情在上市半年后急转直下。今年7月，越疆科技启动了上市后的首次增发配股。更令人费解的是，仅仅四个月后，在今年11月，公司再次实施定增，募资约7.8亿元。短短半年内，通过股权融资渠道获得的资金超过18亿元。若叠加IPO融资，公司在上市后一年内的总募资额已累计达到约25亿元。根据公告，这些资金的用途大致相似，主要集中在推进机器人技术研发、产业链投资、拓展销售渠道以及补充流动资金。

这就引出了一个核心问题：一家在IPO后现金大幅增加、负债压力极低的公司，为何如此急切且高频地进行股权融资？通常，企业密集融资要么是为了应对迫切的资金需求（如偿债或重大投资），要么是为了在市场估值高位时储备“过冬粮草”。越疆科技显然不属于前者。其行为更像是一种“储粮”策略，但结合其业务基本面来看，这种策略的紧迫性与必要性，值得深究。

“赔本赚吆喝”的增长模式：收入狂奔与利润失血

融资动作的激进，与公司业务层面的某种“激进”形成了呼应。越疆科技的营收确实在增长。2025年上半年，公司实现营业收入1.53亿元，同比增长27.08%，延续了近年来的增长势头。协作机器人销量的增加，是收入增长的主要驱动因素。

然而，揭开增长的面纱，其代价触目惊心。同期，公司的销售费用高达0.82亿元，销售费用率攀升至53.70%。这意味着，每获得1元收入，就需要投入超过0.53元进行市场推广和销售。这一比例显著高于行业内如优必选、极智嘉等可比公司。这种“不计成本”的营销投入，直接导致了“增收不增利”的局面。上半年，公司净利润为-0.41亿元，尽管亏损同比略有收窄，但依然处于深度亏损区间。更为严峻的是，公司的经营活动现金流量净额持续为负，上半年为-0.65亿元，自2022年以来便一直未能“转正”。

这种增长模式的另一个副产品，是资产质量的恶化。为了冲刺销量和收入，公司在回款政策上可能表现得较为宽松。2024年，公司应收款项同比大幅增加83%，达到1.32亿元，应收账款周转天数延长至58天。到了2025年上半年，这一指标急剧恶化至85天，较2024年同期大幅增加了55%。回款周期的快速拉长，不仅占用了大量营运资金，加剧了现金流压力，也带来了潜在的坏账风险。

可以说，越疆科技当前的增长，在很大程度上是由高昂的销售费用和宽松的信用政策驱动，是一种典型的“以现金换收入”模式。营收数字的上升，伴随着利润的持续失血和现金流的大量消耗，增长的健康性与质量存疑。

技术牌与市场牌：双刃剑下的战略抉择

作为“协作机器人第一股”，越疆科技的核心叙事无疑是技术驱动与市场前景。公司将募集资金大量投向技术研究和产品创新，这符合行业发展的长期规律。机器人产业，特别是协作机器人，正处于技术快速迭代和商业化拓展的关键期，持续研发投入是保持竞争力的必要条件。

与此同时，强化国内外销售渠道和市场推广，也是新兴科技公司抢占市场份额的普遍做法。尤其是在全球竞争加剧的背景下，建立品牌认知和销售网络至关重要。

问题在于，如何平衡“技术投入”与“市场烧钱”的节奏与比例。当销售费用率超过50%，远超技术研发投入时，公司的战略重心似乎发生了微妙的倾斜。市场开始担忧，这是否意味着公司在产品和技术本身的市场竞争力尚未足够坚实，从而需要依靠强大的营销火力来强行打开局面？如果技术领先优势不足以支撑自然的客户吸引力，那么一旦营销费用增速放缓或收缩，营收增长是否会随之失速？

密集融资用于“补充营运资金”，直接关联到前述糟糕的经营现金流和回款状况。这形成了一个循环：为了追求增长而放宽信用、加大营销，导致现金流恶化；现金流恶化又需要不断从外部融资来补血；而新融资的一部分可能再次被投入到新一轮的营销扩张中。这个循环能否持续，完全依赖于外部资本市场是否愿意持续提供“燃料”。

市场的冷静审视：资本不是万能药

越疆科技的案例，为火热的新兴科技产业投资提供了一个典型的观察样本。它揭示了在技术概念与市场扩张的双重驱动下，一家明星企业可能面临的复杂局面。

资本市场的慷慨给予了公司充裕的试错空间和扩张弹药，这是其重要的竞争优势。然而，资本从来不是免费的午餐，它最终需要看到清晰的盈利路径和健康的商业模式闭环。当融资的频次和规模，开始与经营性现金流、资产质量等核心健康指标持续背离时，理性的投资者必然会提高警惕。

对于越疆科技而言，当前的关键或许不在于能否融到更多资金，而在于如何证明现有及即将投入的资金能够产生有效回报。这需要公司至少实现以下几个方面的突破：一是将销售费用率控制在更合理的行业水平，证明增长的内生动力；二是显著改善应收账款管理，提升资产运营效率；三是最根本的，将技术优势转化为产品的毛利率优势和客户粘性，最终引领净利润和经营现金流由负转正。

协作机器人的赛道依然广阔，市场的长期前景毋庸置疑。但行业的竞争终将回归本质，即产品、技术、成本与服务的综合较量。密集的融资可以赢得发展的时间窗口，但无法替代企业自身造血能力的养成。当资本的潮水逐渐退去，只有那些真正建立起商业护城河的企业，才能继续屹立潮头。对于越疆科技和关注它的投资者而言，现在正是审视这条护城河究竟挖掘到了何种深度的关键时刻。