看懂这轮牛市走到哪了？历史数据说话，结论可能让你意外

用2005-2025年整整20年的A股数据说话，对比前三轮牛市和当前市场，你会发现：这一轮牛市，可能是史上最“分裂”的一次——一半是火焰，一半是冰霜。

先看“火焰”：小微盘炒上天，散户量化狂欢

中证2000指数（代表小微盘）的PE分位值高达98%（比过去20年里98%的时间都贵），市盈率突破150倍，但业绩连续两年负增长——2023年净利润跌9.26%，2024年上半年又跌8.05%。

简单说：股价涨靠的不是盈利，而是情绪和资金炒作。两融余额虽破2万亿，但占流通市值仅2.3%，远低于2015年巅峰期的4.73%——说明杠杆没那么疯，但散户和量化资金正在高频交易推高泡沫。

再看“冰霜”：大盘股和创业板被冷落，但外资和机构在偷偷买

创业板指PE分位仅14%-23%（比过去100年里77%的时间都便宜），沪深300PE分位71%-75.6%，但PB分位才36%-38%——说明股价不算极端便宜，但净资产扎实，泡沫不大。

北向资金今年净流入800亿，95%买了沪深300成分股；公募基金前十大重仓股中，银行、半导体占了一半——机构正在布局“产业升级”政策方向（AI、机器人、半导体）。

对比历史三次牛市：这一轮完全不同

2005-2007年“改革牛”：

经济高增长+股权分置改革驱动，全民炒股，PE中位数超60倍，散户交易占比60%。

死因：央行连续加息，盈利跟不上估值。

2014-2015年“杠杆牛”：

货币宽松+场外配资疯狂，两融占比达4.73%，中小盘泡沫破裂。

死因：监管严查配资，杠杆资金踩踏。

2019-2021年“结构牛”：

机构资金主导，核心资产（茅台、宁德）PE分位75%，小盘股被抛弃。

死因：美联储加息，外资撤退。

当前阶段：牛市中期上半场，但分化极致

三大特征指向“中期上半场”：

结构性分化极致：贵的更贵（小微盘），便宜的更便宜（大盘价值），历史罕见。

资金结构健康：机构定价权提升，公募规模破30万亿，外资持股占比2.72%，比2015年理性。

政策与盈利共振：宽财政+产业升级（AI、机器人），6月工业增加值6.8%，部分科技企业中报超预期。

但风险藏在小微盘：一旦流动性收紧或监管干预，高估值小票可能快速回调。